【财新网】（驻美国圣何塞记者 李增新）美国和欧洲国债收益率继续上涨（价格下跌），创下6月1日以来的新高。分析认为，背后的原因是持续8年的通缩预期可能正在发生逆转。

　　10月28日，美国10年期国债收益率最高升至1.897%。东部时间下午回落至1.847%左右，仍为6月1日以来的新高，价格跌至96.91美元。德国10年期国债收益率触及0.219%的四个月新高。英国国债收益率触及1.26%。

　　分析认为，发达经济体国债价格集体下跌的最直接原因是通胀预期的改变。过去几年，在大宗商品价格下跌、工资上涨放缓、经济增长疲软的背景下，七国集团（G7）在2015年通胀无一例外低于2%，为1932年以来的首次。如今，通缩预期已经减弱，有可能去年就是全球价格水平的“底部”。

　　在截至9月的过去一年中，美国消费者通胀上升1.5%，欧元区通胀率0.4%，为2014年以来的最高。同在9月，中国生产者价格指数（PPI）同比上升0.1%，为54个月来首次上涨。彭博大宗商品价格指数，在去年底与2011年4月的峰值相比下跌58%，而目前相比于今年年初上涨近10%。国际原油期货价格正回归到每桶50美元的水平线附近。

　　国债为代表的固定收益类资产价格，历来对通胀异常敏。因为通胀会影响未来收益的实际购买力，即未来收益折现后的净现值（NPV）。当通胀预期上升，债券购买者自然要求更高利率以补偿折价损失，反应为债券收益率上升、价格下跌。

　　金融危机以来通胀水平维持低位，使如今通胀的微小变化也会对资产价格产生较大影响。而近年全球央行持续的货币宽松政策，固定收益类资产存量巨大。根据美银美林（BofA Merrill Lynch）的计算，收益率每上升1个百分点，全球债券价格将下降6.9%，市值蒸将发3.36万亿美元。

　　在长期看空债市的一派眼中，通胀迟来许久，未来各国都将面临不断增强的通胀压力，而当今市场显然没有发映出这一趋势变化。

　　果真如此，国债和企业债收益率将持续攀升；金融、能源类“顺周期”行业股价将上涨，而“防守型”低换手率行业，如公用事业部门将受打击。伴随利率上升，银行息差空间将会增大，有助于提升业绩。但另一方面，债券价格下跌过快的同时，倘若经济增速没有明显加快则不符合主要央行的意愿，他们的货币政策“正常化”步伐又可能被拖慢。